交银国际：升金山软件至买入评级 看22.6港币

TACOL

      金山1月26日股价上涨 6.5%，我们认为这与小米从腾讯手中购买金山股份，布局云业务有直接相关。金山云的用户主要是小米，雷军对金山云 All-in战略寄予厚望。金山云 2014-2016年为小米提供服务的年度上限，分别为 8000万/4.5亿/14亿元人民币。按 DCF模型计算，金山云的估值为 11亿美金(85亿港币)，去掉少数股东权益，金山云对金山估值的贡献6亿美金(48亿港币)。相当于2015年/2016年 PS14.8 x/4.7x。根据 2014年 12月 App Annie的统计，除了清理大师，猎豹安全大师目前也打入 Google Play的前十榜单。预计 2015年的利润率会受到猎豹利润率逐步上升而有正面作用，但也受制于云计算方面的投入力度和节奏。上调云的估值，并上调目标价至 22.6港币，上调评级至买入评级。

　　看好金山云，雷军增持金山股份
　　1 月19 日，金山发布公告，小米从腾讯手中购买2.98%的股份，雷军持有金山29.9%投票权。事后雷军微博称，此举是看好金山软件All-in 云服务战略。

　　金山云All-in战略的逻辑及市场定位
　　云的市场巨大：1)从小米方面掌握的数据看，用户数据由于移动智能硬件的发展，以及用户不删除数据的习惯而快速增长，目前金山云每日数据上传量达230tb。预测未来几年仍将保持较高增速。2)目前主要互联网公司在宽带和硬件上的花费占收入的5-10%。3)据小米和金山签订的框架协定，金山云2014-2016 年为小米提供服务的年度上限，分别为8000 万/4.5 亿/14 亿元人民币。
　　市场定位为第二梯队。1)由于需大量投入，云业务只能由较大的公司来做，壁垒较高；2)每家公司都会选择第二家提供云服务的公司。3)由于是B 端业务，不同于C 端业务的赢家通吃，而是会有3 至5 家公司在市场上提供服务。3)金山的定位是第二梯队。目前客户主要是小米和游戏开发者。
　　按DCF 模型计算，金山云的估值为11 亿美金(85 亿港币)，去掉少数股东权益，金山云对金山估值的贡献6 亿美金(48 亿港币)。相当于2015年/2016 年PS14.8 x/4.7x。
　　我们仍坚定看好猎豹，由于其卓越的产品创新和运营能力，及对其海外移动端货币化能力的看好。据2014 年12 月App Annie 的统计，除了清理大师，猎豹安全大师目前也打入Google Play 的前十榜单。猎豹安全大师获得了4.8的评分。
　　上调评级至买入，上调目标价：预计2015 年的利润率会受到猎豹利润率逐步上升而有正面作用，但利润率也受制于于云计算方面的投入力度和节奏。上调云的估值，并上调目标价至22.6 港币，上调评级至买入。