中国已现债务危机症兆

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为什么金融机构要在股票市场大规模融资，补充资本金，终于揭开谜底，就是为了今天。从民间融资市场到政府担保的大型项目，已出现债务危机先兆。

金融危机后，全球进入债务危机高发期，这是经济病症的集中爆发。

美国本应是债务危机最严重的国家，但经济体质强健、出色的吸纳全球资金与移民的能力以及货币转嫁的能力救了美国。接下来是欧元区，欧元区国家并不是都像德国一样强健，在镀金岁月里，他们投资、借钱消费、享受高福利，现在，资金狂欢结束了，到了讨价还价的痛苦偿债阶段。反观中国，一切顺利，地方政府不允许负债，绝大多数大企业资产负债表还过得去，不可能出现债务危机。

恰恰是不可能出现的情况出现了：从去年开始，我们屡屡听到老板跑路的消息，他们或者人间蒸发，或者是更惨烈的自杀。今年上半年，互保联保风险开始波及到银行，目前，与大企业相关的债务链条紧崩——中国的债务风险在市场可以理解的范围之外，存在自我运行逻辑。

在金融链条上，宏观经济发生变化，首先表现在民间借贷市场崩溃。据浙江省高院近日发布的《浙江法院民间借贷审判报告》，浙江省民间借贷的收案量与制造链条密切相关。2008年金融危机爆发，案件数量急速上升，同比上升60.56%；2011年，全年收案93067件，同比增长6.7%；2012年上半年，全省法院共受理民间借贷纠纷案件58037件，涉案标的额283.9亿元，同比分别上升26.98%和129.61%。事实上，去年出现的担保公司倒闭、小贷公司破产等案例，与民间高利贷市场脱不了干系。民间借贷市场进入门槛最低，风险控制意识最差，资金来源最分散，管理最依靠人情抬会等传统架构，因此，也成为债务链条上最薄弱的一环。

债务危机的第二步是互保联保多米诺骨牌倒塌。当某个行业、某个地区经济出现问题，互保联保从控制风险的铁索连环阵瞬间变成火烧连营，银行抽贷，互保联保圈内的企业如多米诺骨牌一个个倒塌，最终拖累了尚能支撑的大型企业。人民银行杭州中心支行的数据显示，5月份以来，浙江发生信贷风险的企业中，有60%是因为为其他企业担保代偿后出现了资金困难。而浙江省银监局提供的数据则显示出这种互保网络的庞大：目前浙江所有的企业贷款中有40%是企业互保贷款。有业内人士表示，在银行融资的企业90%参与互保、联保，且平均每家企业的互保、联保单位都有5到7家。目前向政府求助的600家民营企业，就陷入烈火之中无法自拔，只能靠政府、央行勒令银行停止抽逃资金，政府给予临时资金，才能度过难关。有人因此担心，民企融资道德风险将难以控制，面对市场大规模倒闭潮，饮鸩止渴大约还有生机，任其倒闭局面将不堪设想。

第三步则是大企业、大项目陷入兑付危机。如去年知名房地产开发商绿城频频传出现金流断裂消息，身处谷底行业的造船、远洋等行业难有起色，今年传出多晶硅龙头企业江西赛维由地方政府兜底还债。表面上，政府信用担保让银行高枕无忧，去年出现偿付危机的城投债不仅顺利过关，还造就了一波债券市场牛市。

一旦大型企业出现资不抵债的状况，银行难以袖手，以赛维为例，国开行的15.05亿元抵押贷款和3亿元信用贷款；浦发银行给了15.10亿元信用贷款；建设银行给了5.47亿元抵押贷款和8.76亿元信用贷款，虽然一些是银团贷款，一些由母公司提供担保，但皮之不存，毛将焉附，行业下行阶段，资产价格节节败退，而债务负担节节上升，日本二十年前出现过的政府与企业资产负债表衰退现于当下。

有个办法可以缓解实体经济的紧缩现象，央行大量放水，放松房地产投资，通过发放基础货币、加长金融杠杆的办法解决眼前危机。这才是剜肉补疮，加大已经高悬于顶的泡沫，让储户与纳税人为债权人买单。

放水无济于事，否则日本经济早就跃出泥潭。一方面是此前货币发放过多形成普遍性的产能过剩，负债率高企，企业失去了市场。德邦证券数据显示，2008 年中国企业平均负债为58%，如今攀升至70%-75%，而当前企业资本投资回报率只有6.8%，而企业加权贷款成本在7.8%，企业的盈利水平难以覆盖资金成本，企业不愿意继续借贷投资。另一方面，此前央行货币发放过多，而全球虚拟市场过于庞大，央行再注水也弥补不了泡沫崩溃后的缺口。

债务链条紧崩时期，高负债企业融资胃口只会增大不会减少，因此并不奇怪今年上半年股市如此低迷一些公司仍不死心，准备向市场伸手融资，而正常经营的企业将减少融资链、坚壁清野等待春天到来，只有一些并购、服务、消费类企业逆势扩张。

把灰尘扫到地毯下面，把表外资产和负债扔到一边，把民间金融剔除出监管视线，并不能让风险减少，反而会让风险在猝不及防的时间，以古怪的方式突然呈现。只有重建风险控制系统，将民间借贷纳入监管，让信用控制代替人情担保，才是正道。

注：把点位从改革家的肩上扛下来
不要侮辱市场，也不要把市场的高低当政绩扛在肩上
该付的代价总要付，该好的时候才会好。
从投资家到实业家，大家都在熬。
收缩战线，等待市场走出低谷，问题是，什么时候？
与诸多朋友讨论，含蓄，却直白。
需要一场透骨的改革。

北京一场暴雨，害袁先生在机场等6个小时
打道回府，第二天再赴机场。
想想德国在青岛铺设的下水道，实在让人汗颜
跟经济有点像
中国经济要赶超德国，先把人家铺设下水道的功夫学会吧。
靠北大校长写诗是没有用的。
真实的感情不靠秀。

黄明，以前见过两次
温文，会突然爆发
极端处境下，会失去常态
是某类企业家挣扎的缩影
有意当作一个案例，好好琢磨。

有的人，永远不会老，不会俗
丰子恺的画，累了，看一眼，有会心的笑
附余光中先生的半首诗《隔水观音》，是赤子的期待：

让行人都老去，只要你年轻
让地灵水怪
让一切贪玩
都俯首你普度的悲悯

让我心随洲上的群鹭
上下涉水
来回趁波
像一片白烟依恋在古渡

你无所回应，却无不听闻
喃喃的私祷
默默的请求
你一定全许了我吧，观音