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交银国际:升金山软件至买入评级 看22.6港币 [复制链接]

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发表于 2015-1-27 13:57:50 |显示全部楼层
      金山1月26日股价上涨 6.5%,我们认为这与小米从腾讯手中购买金山股份,布局云业务有直接相关。金山云的用户主要是小米,雷军对金山云 All-in战略寄予厚望。金山云 2014-2016年为小米提供服务的年度上限,分别为 8000万/4.5亿/14亿元人民币。按 DCF模型计算,金山云的估值为 11亿美金(85亿港币),去掉少数股东权益,金山云对金山估值的贡献6亿美金(48亿港币)。相当于2015年/2016年 PS14.8 x/4.7x。根据 2014年 12月 App Annie的统计,除了清理大师,猎豹安全大师目前也打入 Google Play的前十榜单。预计 2015年的利润率会受到猎豹利润率逐步上升而有正面作用,但也受制于云计算方面的投入力度和节奏。上调云的估值,并上调目标价至 22.6港币,上调评级至买入评级。

  看好金山云,雷军增持金山股份
  1 月19 日,金山发布公告,小米从腾讯手中购买2.98%的股份,雷军持有金山29.9%投票权。事后雷军微博称,此举是看好金山软件All-in 云服务战略。

  金山云All-in战略的逻辑及市场定位
  云的市场巨大:1)从小米方面掌握的数据看,用户数据由于移动智能硬件的发展,以及用户不删除数据的习惯而快速增长,目前金山云每日数据上传量达230tb。预测未来几年仍将保持较高增速。2)目前主要互联网公司在宽带和硬件上的花费占收入的5-10%。3)据小米和金山签订的框架协定,金山云2014-2016 年为小米提供服务的年度上限,分别为8000 万/4.5 亿/14 亿元人民币。
  市场定位为第二梯队。1)由于需大量投入,云业务只能由较大的公司来做,壁垒较高;2)每家公司都会选择第二家提供云服务的公司。3)由于是B 端业务,不同于C 端业务的赢家通吃,而是会有3 至5 家公司在市场上提供服务。3)金山的定位是第二梯队。目前客户主要是小米和游戏开发者。
  按DCF 模型计算,金山云的估值为11 亿美金(85 亿港币),去掉少数股东权益,金山云对金山估值的贡献6 亿美金(48 亿港币)。相当于2015年/2016 年PS14.8 x/4.7x。
  我们仍坚定看好猎豹,由于其卓越的产品创新和运营能力,及对其海外移动端货币化能力的看好。据2014 年12 月App Annie 的统计,除了清理大师,猎豹安全大师目前也打入Google Play 的前十榜单。猎豹安全大师获得了4.8的评分。
  上调评级至买入,上调目标价:预计2015 年的利润率会受到猎豹利润率逐步上升而有正面作用,但利润率也受制于于云计算方面的投入力度和节奏。上调云的估值,并上调目标价至22.6 港币,上调评级至买入。


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