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投机机制就是把正常人训练成傻瓜的过程 [复制链接]

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发表于 2015-5-5 23:22:36 |显示全部楼层
    访谈主持人:江涛(《乐聚投资》微信公众号联合创始人)
  访谈嘉宾:文国庆(联讯证券首席分析师)
  启动股市的三大意图
  《乐聚投资》:关于本轮牛市的真正动因,有很多种说法,“改革牛”、“资金牛”、“转型牛”等提法较多。半个多月前,中信建投王琦提出了“并购牛”,一时认同者甚众。《乐聚投资》前天发布了一篇“萧条牛”的文章,虽然论述不够翔实,也总算一家之言。
  文国庆:我认同“萧条牛”的说法,其实这轮行情就是萧条时期政府层面为了避免危机,启动股市,放手一搏的大胆尝
  目前经济下行苦无良药,同时企业和地方政府债务状况堪忧,债务危机随时可能爆发,二者交织,使得整个经济运行处于危险期。这个时侯社会不能失去信心,所以先将股市打起来,这是当局想突破困局的一种尝试。
  把股市打起来有如下几个意图:
  1、 企业从民间得到大量低成本的股权融资,首先偿还民间高利贷和银行的逾期贷款,缓解银行的债务危机,避免金融危机;
  2、 通过大量的资产重组,将资产证券化,盘活已经僵死的资产,提高现有资产的流动性;
  3、 给新兴产业大量低成本融资以及发展的机会,快速弥补传统产业萎缩造成的市场和财富空缺。
  老百姓的钱不可能源源不断,牛市很难持续
  《乐聚投资》:从现在的市场表现来看,某种程度上已经达到了预期,大盘已经从2013年的1850点涨到如今的4500点了。
  文国庆:但是市场目前有一个大问题,就是普通老百姓的钱没有想象的那么多,不可能源源不断地进入股市,贪官污吏的钱也不敢轻易入市。在大数据系统监测下,贪官资金入市炒股无异于投案自首。
  目前的房地产按市场价值算有300万亿元,老百姓存款和银行资产根本无法承接,就是50万亿也不行。在正常情况下,房地产有相当大的下跌空间,以15年的周期算,我认为会有50-60%的下跌空间。我们目前面临的麻烦很大,只是危机可能在何时何处引爆,政府如何避免危机的问题。
  其实目前股市的上涨已经消耗了很多财富。这轮牛市大概有7.5-8万亿资金进入到股市,其中有储蓄减少的部分,大概有4万亿;银行系统的理财产品、伞形信托、民间高利贷等,大概有3万-3.5万亿,所以将近8万亿入市,股市也就涨到这个水平。但老百姓的钱不可能源源不断,因为老百姓的钱是养命钱,没有想象中那么多。
  《乐聚投资》:所以也有人认为更准确地说,这轮行情应该是“杠杆牛“,涨也难受,跌也难受。
  文国庆:现在的融资杠杆比例非常高,民间融资的资金成本是30%,这是不可持续的。这种行情一旦出现盘整,高利贷资金、结构性产品就会流出股市,券商的融资融券业务也会迅速萎缩,因为这部分融资将近占了40%,而融资的增长是不可持续的,现在也没有找到合理、可持续的资金来源。
  其实,不管是什么牛市,都需要实实在在的资金支撑,这也是我不看好大盘继续走好的最根本原因。我也没看到央行在货币政策上有任何冲动。
  如果美联储降息,降低了联邦资金利率,可以无限制向市场提供资金。但中国不是,最后借贷的钱都是老百姓手里的存款,而不是央行提供的再贷款,这和美国完全不是一个东西。中国的降息降准并没有增加资金量,降准只是为了平衡资金外流引发的基础货币缺口,资金总量没有增加,现在的货币增速是20多年来的最低水
  没有放松货币,就谈不上资金牛,只能是储蓄资产在股票市场上的转移。在这种背景下,我认为牛市是不可能持续的。
  《乐聚投资》:有研究分析认为,从大类资产配置转移的角度看,美国家庭资产配置中,股票的配置达29%,而目前国内股票占家庭资产的比例仅为3%,是美国的十分之一。所以如果从这个角度看,我国居民的大类资产配置转移的空间还很大。
  文国庆:这种说法是不成立的。你的房子卖给谁?谁来接?300万亿的房子卖出去的话,是不是有相应资金来接。如果是储蓄资金接房地产的话,又哪来的钱买股票?
  目前最大的问题是市场上没有钱。美联储发的是无限量供应的基础货币,中国的货币就是老百姓的储蓄存款,过去提高存款准备金率,限制了老百姓存款的使用效率,现在就是将存款准备金降到零了,也不解决实质性的问题。应该说,大家对中国的货币体系的理解有大问题。
  中国当前是大量的资金在向国外转移,每年有几千万亿美元外流,降准行为仅仅弥补由于资金外流的供应不足,并不是提供了增量货币,我们还看不到增量资金的源泉。
  所以我认为不存在资金牛,改革牛到底能不能牛起来也很难说。目前的实质性问题就是老百姓的资金流入后,用了杠杆资金,60%老百姓的储蓄资金用来买股票,40%的杠杆资金是投机者。如果资金再流入,就会影响老百姓的后续生活。
  股市越上涨,问题越大,麻烦越近
  《乐聚投资》:不过目前新开户的投资者还是源源不断。根据中登数据显示,4月13日至4月17日,两市新增股票账户数为328.40万户,相较于上一周大涨95%,进入300万时代,创出历史新高。这当然与“一人多户“的政策有关,但还是说明新股民的入市热情高涨。
  文国庆:越往后开户的人,越是没有钱的人。现在打工者开户几千元入市,和当初入市最少几万元、几百万元的那批人怎么能比?而且很多人都是借高利贷入市,这样很容易倾家荡产的。
  就我所知,目前的融资比例是自有抵押金的3-5倍,月息2.5%,很多人用一、两万的自有资金,借个5万、10万来炒股票。其实,现在才开户的人,往往是对金融最不敏感的人,所以他们的风险意识也很低。行情如果继续发展下去,一旦回调,会造成极大的社会问题。
  《乐聚投资》:管理层应该也注意到这个问题了,所以前期在出台两融相关政策的时候,才会反复澄清不是为了打压股市。
  文国庆:管理层目前既不敢让股市涨得过高,又不敢让股市跌得厉害,进退维谷。只能通过打击个别股票的违规违法行为来稳定市场。这是个非常危险的事。
  《乐聚投资》:你认为这波上涨行情还能维持多久?有什么好的解决办法吗?
  文国庆:我不知道行情的上涨还能维持多久,只是问题越来越大,麻烦越来越近,看不出有什么更好的解决办法。
  较好的办法就是:1、打击非法融资,打击放高利贷行为,让借高利贷的人先把钱还掉。那些借高利贷的人往往是最迟钝、又最急于发财的人,虽然他们的资金量不大,但是社会影响面很大。
  2、严格压缩伞形信托。伞形信托也是高杠杆投资。
  3、 控制市场融资比例。目前券商的融资融券比较阳光化,比较规范,比较可控,但是伞形信托和结构性产品是不透明、不可控的。
  监管层在这个时侯应该加大力度了。如今中国股市涨到4500点,这不是中国特色,而是中国式赌博。虽然历史上中国投机暴炒的事情很多,我们都应付过去了,但现在的股市市值规模太大,与GDP的比例已经1:1,一旦出事了,谁也控制不了。就像4万亿的后遗症到现在也解决不了一样。如果总是用现在更大的错误来掩盖过去的错误,那我们的未来会怎么样?
  所以从这个角度看,这轮行情是有问题的。中国的金融体系不支持用这种方式来操作。美国是用全世界买单的方式解决自己的问题,但是中国只能自己给自己买单,不可能让别人给你买单。你没有货币霸权。
  很多人很天真地认为,美国可以量化宽松,中国也可以。但我要说:中国不可以,既没有那个资格,也没有那个条件。如果非要学,可能是东施效颦,贻笑大方。
  我认为目前已经处于比较危险的时候了。现在的问题是怎样才能不失控。在2009、2010年的时候,当时也说:“信心比黄金更重要“,可是结果如何呢?这显然不是信心的问题,而是中国的经济体系有天然的缺陷,造成了巨大的脓疮,没找到科学的解决方法。
  离牛市下半场已经很近了
  《乐聚投资》:你在最近一篇《赌命的行情当知进退》一文中说,“一个缺少基本面支撑,纯粹由资金驱动的牛市一般是人字形走势。在牛市的上半场,什么时候买入都是对的,而无数次的卖出中只有一次是对的,因此傻瓜型持股不动的人,可以尽情嘲讽那些阶段性卖出的聪明者;在牛市的下半场,情况倒过来,不论您是聪明人还是愚笨者,10次买入有9次是错的,而所有卖出行为都是对的。“现在你认为已经到了牛市的哪个阶段?
  文国庆:下半场快要开始了,至少离下半场很近了。虽然我不知道是否股指还会继续上窜到多高。
  《乐聚投资》:的确,目前的行情中似乎卖出总是错误的。那些理性的人在卖出后,往往又会忍不住重新杀回来。
  文国庆:投机机制就是把正常人训练成傻瓜的过程。这是一种自我强化的趋势,理性的人都会认为市场严重高估,但一旦发现卖了后又会继续涨,他就反身买入,开始搏傻式地操作,直到市场崩溃。
  2007年的时候,很多人认为3500点已经严重高估,但最后也涨到了6124点,而2008年跌到1664点的时候,很多人认为是受国际金融危机的影响,其实我认为就是正常调整。
  《乐聚投资》:最近网上很流行一幅图,就是将这轮行情与2007年相比,走势几乎是一模一样。而如果历史真的会重演的话,这轮牛市显然还没有到头。
  文国庆:如果这轮牛市真的把2007年后面的走势补完,那中国的金融系统就没救了。
  我希望行情在目前水平就见顶回落,这说明金融系统还有救。我不认为穷人的钱能够填平4万亿计划造成的窟窿漏洞,当年的4万亿至少造成了20万亿的低效资产,但这是老百姓的存款弥补不了的。没有任何风险是市场可以消化的,这是一个杀贫济富的过程。
  做股权投资,但不要再买股票
  《乐聚投资》:在当下的市场中,你对投资者有何建议?
  文国庆:停止买入。因为当前的市场已经严重高估了。如果你认为买股票好的话,还不如响应总理号召的全民创业,万众创新的大潮中,实实在在地投资到正在成长中的实业资产,做股权投资,而不要买股票。
  当前是一个股权投资时代,这个论点是成立的,但不是指二级市场。要知道股票是一种标准化的、高估值的股权,当前二级市场的股票估值已经达到一级市场股权的5-20倍,所以没什么投资价值。
  《乐聚投资》:在刚刚过去的伯克希尔50周年股东大会上股神巴菲特表示,未来两三年继续看好美股和A股。他还是比较乐观的。
  文国庆:那叫站着说话不腰疼,当着瘸子不说短话。巴菲特压根就没买过A股。也就是说点漂亮话,你还真信?
  《乐聚投资》:如果行情真的会调整下来,你认为调整的幅度会有多少?
  文国庆:不知道。毕竟这是第一次全面的杠杆牛市,你我都未曾经历过。

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